【全球播資訊】恒立液壓(601100)：業績符合預期 多元化+國際化戰略持續推進

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業績簡評

4 月24 日晚，公司披露22 年年報和23 年一季報：（1）22 年全年實現收入81.97 億元，同比減少11.95%；歸母凈利潤23.43 億元，同比減少13.03%；（2）23 年一季度，實現營收約24.27 億元，同比+10.3%；歸母凈利潤6.26 億元，同比+18.44%，符合預期。

經營分析

1、多元化+國際化戰略初見成效：（1）22 年公司在下游低迷下收入僅小幅下滑。22 年程機械行業銷量延續了 “外熱內冷”的特征，挖掘機全年銷量26 萬臺，同比-23.8%，其中國內15 萬臺，同比下降44.6%；出口10.9 萬臺，同比增長59.8%；下游需求總體不景氣使得公司收入承壓。分業務看，液壓油缸/泵閥/液壓系統/配件及鑄件實現收入45.8/27.5/2.5/5.7 億元， 同比-11.6%/-14.9%/+29%/-15%。值得關注的是，公司多元化戰略初步顯現成效，針對非工程機械行業開發的新產品放量明顯，非標油缸銷售保持穩定增長，其中一些新興領域用非標油缸表現亮眼，增速較高；高機、農機等領域泵閥及馬達產品在國內外市場份額持續增加；緊湊液壓事業部產品在各主機廠均已驗證通過，且已逐步放量；液壓傳動事業部擺線馬達和制動器均已實現規?；┙o。公司加大挖機油缸海外市場份額拓展力度，外銷增長穩定。分國內外看，國內、國外收入為64/17.5 億元，同比-20%/+42%；這得益于公司持續加大在歐洲、北美、東南亞等海外市場的市場開發力度，國際化進程持續推進。（2）23 年一季度情況：非挖領域產品繼續表現亮眼，非標油缸收入同比+33%,液壓泵閥收入同比增長29%。

2、受原材料成本上升、規模效益減弱等因素影響，毛利率小幅下滑。（1）2022 年：2022 毛利率40.55%，同比-3.46pct；液壓油缸/液壓泵閥毛利率分別為40.1%/48.34%，同比-4.11/-3.79pct，凈利率28.66%，同比-0.3pct，主因匯兌收益2.78 億元。（2）1Q23情況：公司毛利率40.86%、同比+3.01pct，凈利率為25.81%，同比+1.77pct；主因收入的大幅增長帶來的規模效益使得其毛利率有所提升，進而帶動公司整體盈利能力提升。

盈利預測、估值與評級

考慮到公司中大挖泵閥市占率快速提升以及公司農機、高機領域泵閥馬達呈爆發式增長；我們預計公司2023-25 年歸母凈利潤28/32.5/35.77 億元，公司股票現價對應PE 估值為31/27/25 倍，維持“買入”評級。

風險提示

下游景氣度不及預期；海外市場風險；匯率風險。