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    世界播報:景順長城基金:五個維度把握債市機會

    來源:讀特     時間:2022-10-26 17:10:40

    債券市場連續7個季度的牛市行情,吸引了大量的投資人關注,但同時,更長期的考驗可能也在醞釀。10月25日,景順長城基金固定收益投資部總經理彭成軍在接受記者采訪時表示,要把“不上頭”和“獨立思考”放在投資哲學的重要位置,在投資實踐中注重既遵循“人文科學”的特點規律,也積極應用“自然科學”的數量手段,分別應用權益和固收的投資之中。


    (相關資料圖)

    固收投資更接近自然科學

    在有著15年證券基金從業經驗的彭成軍看來,國內債券市場通常有一個三年左右的小循環,這意味著每三年可能看到一輪相對大幅的上揚,也會在之后看到較大幅度的回落。

    “如果說債券投資體系的基底是‘科學’,那久期、期限結構、相對價值、交易以及利差五個維度就是運行的‘原理’?!彼蜗蟮乜偨Y說,“權益投資更多研究的是人與人之間的博弈,類比‘人文科學’;固定收益則更接近‘自然科學’,拋開宏觀波動、流動性變化和再投資風險,如果只考慮持有至到期,根據票息公式,在買入債券的那一剎那間,未來的收益就已經確定了?!?/p>

    他認為,投資債券基金的秘籍遠不只是把擇時判斷作對,債基的投資關鍵,還在于對資產和負債的認知。 如果把可轉債看作一個權益產品,不同券種之間的差異是顯著的。如果將其放在債券配置的框架里去思考,擇券就相對不那么重要,而對它的本質認識就更重要。

    債券投資圍繞五個維度展開

    彭成軍的債券投資體系框架,主要圍繞五個維度展開:久期、期限結構、相對價值、交易和利差。這五個維度的排列順序,也是他考慮投資的五個優先級排序。

    在不同的市場表現下,不同維度會呈現不同的力量。比如,久期在相對低波動環境下作用不大,從歷史利率來看,卻肯定是影響債券收益波動最大的一個因素;相對價值有點像相親,相親對象各有各的好,關鍵是否符合自己建立的那一套評價標準;交易,主要是基于歷史交易的緯度以及市場投資結構,做一些應變。對于這個環節,彭成軍認為,關鍵是既要符合數理統計的結果,也要符合市場博弈的經濟學邏輯,勝率才能更好一些。在他看來,債券投資相對于權益類投資,有點類似于自然科學相對于人文科學,前者離不開數理,后者更多是博弈。所以如果一個債券投資體系結構擁有足夠的客觀性,包括上述五個“真理”等,組合大概率可以跑得不錯。

    細分品種的配置策略

    基于這樣的投資體系,彭成軍談及了當前對利率債、信用債和可轉債的配置看法。

    對于利率債,他認為,如果特定因素不緩解的話,債券市場很難出現系統性的熊市,利率可能跟隨資金面緩慢收斂,可觀察投融資、地產等政策的拉動效果。對于信用債,預計市場還會出現一些點狀的信用問題,但不會有系統性問題。隨著信用利差的逐漸下降,信用債的投資會明確偏好低風險品種。對于可轉債,他關注下跌后出現的機會。從歷史上來看,大概95%以上的可轉債都轉股了,因此投資可轉債更關鍵的是策略。運用歷史上行之有效的策略,比如“雙低”(低轉股溢價率,低絕對價值)等,可以大概率把握相關品種行情,擇券作為增強相關資產收益的方法論,起到的是“錦上添花”的作用。

    穩健看待債市行情

    本輪債市中,債券基金的規模已經增長到了八萬億,后續還能繼續發展么?

    彭成軍認為,從各方面因素考慮,公募債基這個行業都還處于一個比較穩健的狀態。未來債券市場可能會遇到階段性的影響,在所難免,但很難說會系統性的波動。

    不過,他也指出,不能過高期待債市牛市行情的一直持續。未來債市可能仍會遇到三年一度的宏觀市場調整影響,但預計本輪動的幅度會低于前面歷次。

    “固收+”產品業績會分化

    “‘固收+’產品‘順風順水’的時代可能過去了?!迸沓绍姳硎?,今年的市場表明,要穩定收獲“固收+”的“+”(收益率增強)越來越難。隨著權益投資紅利期的告一段落,預計“固收+”產品會出現分化,即不是所有的產品都會有很好的持有體驗,需要基金經理有很強的資產配置和權益投資能力。具體來說,基金經理如果在大類資產配置,能持續發掘相對性價比高的資產類別,做好相應的資產配置,才有望實現基金資產的持續收益。比如,2019-2022年,一些“固收+”基金的投資中,持倉結構更關鍵,倉位并不是特別重要。而2022年后的市場則體現了權益資產倉位控制的重要性。這其實考驗的是資產配置能力。行業配置來看,彭成軍更偏好于跟宏觀經濟相關度比較低、政策扶持力度比較大的中小市值板塊。他認為,這樣的品種估值更容易出現估值提升,一般虧損也相對短暫。

    重視持有人體驗

    曾在銀行投資部門工作多年,彭成軍才邁入公募基金領域,這使得他對各類資產的理解不同于一般的基金經理。他表示,并不是找到一個能漲的股票,基金就能做好,也不是把債券擇時判斷對,債基就能管好,關鍵在于產品定位的框架下,利用好兩方面的認知。

    一個是資產方面的認知。以債基投資為例,對于債券資產的認知關鍵往往是,這個債券納入到組合里會產生怎么樣的波動率影響?會促使組合產生什么樣的收益特征?

    另一個是負債方面的認知。對于基金經理而言,不能忽視負債端,也就是自己基金的持有人。需要對基金組合的負債端有一定的預判和認知,跟持有人進行及時的溝通,有情況及時主動去調整,這樣會讓基金持有人體驗更好,而這對基金發展也很關鍵。

    標簽: 債券投資 基金經理 債券市場

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