萬達商業債券在岸和離岸間利差擴大 外資膽子更大

萬達商業債券在岸和離岸間利差擴大，超過2017年均值。是在岸投資者過分悲觀，還是離岸投資者低估風險?

大連萬達商業地產(下稱萬達商業)在岸和離岸債券間的利差擴大，體現出在岸債券持有者對萬達商業存在風險不確定性的擔憂加劇。

根據中國債券信息網提供的數據，萬達商業債券在岸和離岸間利差2017年年內均值約為1.9個百分點;而目前在岸債券收益率，比同期到期的離岸債券高出逾3.5個百分點。

2018年11月到期的萬達商業離岸債券收益率，自8月25日以來上漲26bp，至5.85%;2019年9月到期的萬達商業在岸債券收益率則飆漲41bp，至9.74%。

輕資產策略是萬達“還魂丹”?

惠譽國際8月31日維持其對萬達商業的BBB信用評級，稱由于萬達集團目前推行的輕資產策略，信貸情況預計會有更大的改善。萬達商業的母公司即為萬達集團。

萬達7月將文旅和酒店資產的重資產出售給兩大地產巨頭融創和富力后，快速啟動資產重組，萬達酒店發展與大連萬達商業進行資產互換，萬達酒店發展收購萬達文旅的全部股權，又將存在高杠桿的海外資產全數出售給了萬達商業。

據惠譽國際，截止6月30日萬達商業仍持有逾1000億人民幣(約合150億美元)的現金，而其短期債務不到300億人民幣?；葑u國際表示，資產重組計劃一旦完成，萬達商業的現金池預計將增加680億人民幣，確保接下來18個月中該公司的資金流動性充足。

摩根大通也持類似觀點，在上周的報告中建議增持2018年和2024年到期的萬達商業離岸債券。摩根大通認為，隨著萬達商業重資產出售、杠桿率下降，萬達商業離岸債券在接下來3個月中的表現將領先大市。

不過也有機構分析師對此表示異議。法國巴黎銀行建議投資者應當盡快退出萬達商業離岸債券的相關交易，野村證券則建議繼續減持。

在岸投資者過分悲觀 還是離岸投資者低估風險?

中國監管機構加強對海外高杠桿并購大戶的資金管制過去近兩個月，國內債券市場仍“心有余悸”，在內地獲AAA評級的萬達商業在岸債券收益率升至9%以上，竟達中國同等評級公司債券收益率平均水平的近兩倍。

“中國投資者擔憂的是非經營風險，” 國泰君安證券首席債券分析師覃漢8月15日曾表示，“風險的不確定性可能會持續一段時間。但這并不意味著萬達商業的信用基本面存在任何特別問題。”

新加坡獨立信貸研究機構Lucror Analytics的信貸分析師Chuanyi Zhou表示，“在岸和離岸之間對于非經營風險，特別是在‘傳言’方面的理解似乎不同。很難說是在岸投資者過分悲觀，還是離岸投資者在未掌握更多信息的情況下低估了風險。我們更傾向于在岸投資者的觀點。”

雖然其他中國地產公司同樣存在在岸債券收益率高于離岸的情況，但利差相對較小。恒大集團2020年人民幣票據收益率為7.31%，同期美元債收益率為6.18%。萬科公司2020年在岸債券收益率為4.81%，而其2019年離岸債券收益率則為2.78%。

非經營風險撲朔迷離 法巴銀行：萬達是個黑箱

6月22日財新報道稱，中國銀監會于6月中旬要求各家銀行排查包括萬達、海航集團、復星、浙江羅森內里在內數家企業的授信及風險分析，排查對象多是近年來海外投資比較兇猛、在銀行業敞口較大的民營企業集團。這些企業發行的在岸和離岸證券價格隨即遭遇嚴重下行壓力(下圖)，直到26日交易才大致恢復穩定。

萬達商業債券在岸和離岸間利差擴大 外資膽子更大

來源：摩根士丹利

8月28日，萬達集團發表聲明，回應王健林被邊控傳聞稱，關于王健林的所有謠言都是無中生有。

萬達商業債券在岸和離岸間利差擴大 外資膽子更大

法國巴黎銀行亞洲信貸策略主管Charles Chang上周在一份報告中稱，由于缺乏相關信息反映中國政府針對該公司的行政意圖和處理措施，萬達事態發展就如同“一個黑箱，在外部人士看來云里霧里”。

野村證券信貸分析師Tony Chen則表示，“離岸投資者對于在岸非經營風險反應可能更為冷淡，或者對于事態發展關注并不是那么密切。”

(原標題：對于萬達的風險，外資這一次膽子更大)